“滬港通”與資本賬戶開放
Post time：2014-11-18“滬港通”推出在即，香港金管局宣布取消居民每日2萬元人民幣兌換上限。金管局總裁陳德霖稱，“滬港通”將增加對(duì)人民幣的需求，有關(guān)措施更加方便香港居民參與“滬港通”及其他人民幣交易。目前，香港居民每日的個(gè)人兌換人民幣上限為2萬元，每日向內(nèi)地銀行賬戶匯款的上限則為8萬元。11月17日新政生效后，香港居民可以無限量?jī)稉Q人民幣，但匯款限制暫時(shí)不作調(diào)整。
有關(guān)政策在香港市場(chǎng)上早已討論多時(shí)，此次推出也算順?biāo)炝硕喾降慕ㄗh。過去幾年，隨著離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展，人民幣支付量在香港大幅增加，僅過去一年內(nèi)人民幣RTGS系統(tǒng)處理的款項(xiàng)已增加90%至平均每天8400億元人民幣。陳德霖表示，目前香港離岸人民幣資金池已超過1萬億元人民幣，具有一定深度及規(guī)模，因而開放平盤離岸價(jià)自由兌換不會(huì)有大問題。相信放寬限制可令人民幣買賣增加，但增加多少要看投資者資產(chǎn)配置及對(duì)投資工具的需求。預(yù)期市場(chǎng)將開發(fā)更多人民幣理財(cái)產(chǎn)品，令人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展到一個(gè)更高的臺(tái)階。
“滬港通”及其相關(guān)配套政策的推出，將對(duì)香港人民幣市場(chǎng)的發(fā)展起到實(shí)質(zhì)上的推動(dòng)。不過，更令市場(chǎng)關(guān)注的可能還是其對(duì)資本賬戶開放的撬動(dòng)。“滬港通”提出的一個(gè)重要背景，即是中共十八屆三中全會(huì)明確提出“推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。不過，目前來看，不論是“滬港通”，還是人民幣兌換額度上限的放開，對(duì)資本賬戶開放的推動(dòng)都將是有限的，并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。一則“滬港通”屬于閉環(huán)交易，對(duì)資本流動(dòng)有著嚴(yán)格的限制，A股賬戶持有的港股，以及港股賬戶持有的A股，都只能以股票的形式存在，而不能在對(duì)方市場(chǎng)上套現(xiàn)。由于“滬港通”額度控制根據(jù)凈軋差計(jì)算，跨境資金流動(dòng)亦受到控制，短期內(nèi)對(duì)資本賬戶開放的影響是邊際上的。二則雖然放開了每日2萬元的兌換上限，匯入內(nèi)地的8萬元限制仍未作調(diào)整，銀行資金往來上其實(shí)并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。
縱使如此，“滬港通”的推出仍將為下一步的開放打下基礎(chǔ)。下一步的資本市場(chǎng)對(duì)外開放，只需要在“滬港通”基礎(chǔ)上，將額度放得更開點(diǎn)，將閉環(huán)一點(diǎn)點(diǎn)打開，逐步推動(dòng)A股與H股的相互轉(zhuǎn)換，便已是很大的勝利了。但目前來看，這些改革需要服從整體資本賬戶開放的節(jié)奏，難以在短期見行，至少要等到“滬港通”運(yùn)轉(zhuǎn)成熟后，才會(huì)考慮循序漸進(jìn)。在下階段對(duì)外開放方面，根據(jù)上交所的表態(tài)，暫時(shí)還未涉及深化“滬港通”的內(nèi)容，而是要?jiǎng)?wù)實(shí)推進(jìn)交易所跨境合作，建立面向國(guó)際的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，積極推進(jìn)上交所指數(shù)在國(guó)際主要交易所掛牌，推進(jìn)將A股市場(chǎng)納入境外主流指數(shù)，加快跨境ETF發(fā)展等。不過，不難料想，一旦更深層次的資本項(xiàng)目可兌換改革胎動(dòng)，“滬港通”仍將是排頭兵。
另一重影響是制度層面上的。滬港市場(chǎng)聯(lián)通后，境內(nèi)外的投資者將同時(shí)能夠參與兩個(gè)過去完全獨(dú)立發(fā)展的市場(chǎng)，投資者的訴求必將促使兩個(gè)市場(chǎng)在監(jiān)管制度、交易機(jī)制、產(chǎn)品創(chuàng)新等各個(gè)方面相互借鑒，共同進(jìn)步。以投資者結(jié)構(gòu)為例，內(nèi)地證券市場(chǎng)還是散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)，2013年總成交金額中機(jī)構(gòu)投資者占比不足20%。相比之下，2013年港交所現(xiàn)貨成交金額中各類機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)80%。“滬港通”的推出無疑將大大提高海外投資者投資內(nèi)地資本市場(chǎng)的力度，擴(kuò)大滬市的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模，有助于推動(dòng)市場(chǎng)投資理念向更加成熟和理性的方向發(fā)展。而在產(chǎn)品方面，香港證券市場(chǎng)的產(chǎn)品體系非常完整，除了股票外，擁有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、衍生權(quán)證、牛熊證、股票掛鉤票據(jù)、期貨及期權(quán)等。而目前內(nèi)地股票市場(chǎng)主要是一個(gè)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，衍生品只有一個(gè)滬深300股指期貨。兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)通后，兩個(gè)市場(chǎng)差異的對(duì)比將有助于加快內(nèi)地市場(chǎng)的改革創(chuàng)新，有助于ETF期權(quán)等產(chǎn)品的盡快推出。
以此觀之，“滬港通”及其相關(guān)配套政策，雖然在資本賬戶開放上，仍難以視作飛躍，更多是邊際上的改進(jìn)。但其賦予了相關(guān)改革以足夠的想象力，當(dāng)時(shí)機(jī)成熟，后續(xù)改革便可魚貫而出。以開放促改革的故事，有望在“滬港通”上重演，并且以一種更加可控和有序的方式進(jìn)行。